Identificação de variáveis financeiras e estratégicas que determinam a estrutura financeira das empresas em Portugal

Abstract

Desde o trabalho original de Modigliani e Miller (1958) muitas perspectivas foram adoptadas para explicar a estrutura de capitais das empresas. Ultrapassado o enfoque tradicional dos modelos que justificam as opções de financiamento através do equilíbrio das vantagens competitivas associadas ao uso do capital alheio e do capital próprio, surgiu o modelo de selecção hierárquica ou "pecking order". Mais recentemente tomou corpo e outra linha de investigação derivada da teoria sobre a organização industrial, que atribui ao posicionamento estratégico da empresa a justificação do modelo de financiamento adoptado. O facto dos resultados da verificação empírica destas duas correntes não serem concludentes e de se desconhecerem as motivações dos gestores, justifica o interesse em apurar as variáveis de natureza financeira e estratégica que condicionam a escolha das alternativas de financiamento. O conhecimento desta realidade pode influenciar as decisões de investidores, gestores e instituições, e fundamentar a implementação de medidas de índole económica e financeira que contribuam para a melhoria da competitividade das empresas. O trabalho tem por objectivos a identificação de factores determinantes do financiamento das empresas; o apuramento de diferenças sectoriais; e, a avaliação do efeito da dimensão. Os perfis sectoriais de endividamento são analisados com recurso a modelos de regressão. O efeito da dimensão é tratado estatisticamente por análise de variância. Utiliza-se a ferramenta informática SPSS. Os dados das empresas, divididas em sectores de acordo com o Código CAE, e separadas por dimensão por meio da conjugação do volume de negócios com o número de empregados, foram obtidos junto da Central de Balanços do Banco de Portugal. A análise dos modelos estimados permite concluir que existem diferenças sectoriais significativas. Os factores financeiros condicionam o comportamento dos gestores, sem distinções entre as PME's e as grandes empresas. O poder explicativo dos determinantes estratégicos são reduzidos e por vezes contraditório com as hipóteses estabelecidas. Não existe uniformidade nos resultados da análise do efeito da dimensão. Confirma-se, também a este nível, a importância sectorial para definir a evolução do recurso ao financiamento. *** - Abstract - Since Modigliani and Miller original work (1958) many perspectives were adopted to explain the corporate capital structure. Going beyond traditional models that justify financial options through trade off between competitive advantages of using debt and equity, pecking order model has taken place. Recently emerged another research way coming from industrial organization theory that justifies financial models by corporate strategy. Due to both the results of the empirical observations being inconclusive and the lack of knowledge from manager’s motivations, it is clear the importance of getting financial and strategic variables to explain financial choices. This knowledge can influence investors, managers and institutions towards their decisions-making process, and leal to devise economic and financial measures, so as to improve competition. The aim of this paper is to identify factors which explain financial options, get sectorial differences and measure the dimension effect. To achieve these aims it is defined a set of hypotheses concerning variables behavior against debt ratio. The sectorial draw of debt is examined through regression models. The dimension effect has a statistical treatment by variance analysis. The tool used is SPSS. The firm’s data come from Bank of Portugal Data Base. They are divided into sectors according to CAE code and separated by dimension groups joining the number of workers and turnover. From the analysis of estimated models one can conclude there are significant sectorial differences. Financial factors influence manager’s behavior, without differences between SIME's and large firms. The explanation power of strategic factors is small and sometimes it is opposite to defined hypotheses. The results derived from the analysis of the dimension effect are not uniform. It is also confirmed, at this level, the sectorial importance to define the evolution of debt ratio.